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　　來源：中國經營報 郭建杭

　　雪崩的時候，沒有一片雪花是無辜的。

　　隨著張振新的離世，身后留下的數百億元債務兌付問題持續發酵，未兌付債權的追償結果，最終指向擔保人和實際借款人。

　　《中國經營報》記者梳理先鋒集團旗下已出現逾期的借款企業信息發現，匯源集團、北京安裝集團等大型企業的身影都出現其中。

　　梳理信息可知，由先鋒科技資產發行的北京安裝集團子公司北京安裝公司股權收益項目，規模2000萬元，目前已逾期；匯源集團除已公開的4900萬元的逾期之外，旗下4家控股子公司在先鋒系網貸平臺工場微金上的多個融資項目也在近日出現逾期。

　　記者從投資人處獲得的書面材料顯示，“截至6月28日，網信平臺借貸余額450億元，6.9萬人；網信普惠借貸余額59億元，14.2萬人；先鋒旗下線下私募基金200億元。集團借貸總規模709億元，涉及21萬出借人。目前僅盤點出120億元資產，距離變現和700億元代償資金還相距甚遠。”不過，記者僅核實到網信平臺及網信普惠的借貸余額，線下私募基金的規模尚未證實。

　　值得注意的是，在這場債務兌付之戰中，如果先鋒系平臺兜底，則面臨清點先鋒系資產的問題。

　　借款企業現身

　　公開報道提到，先鋒系掌舵人張振新在香港的辦公室，位于香港太古廣場二期，在同一樓層中還有匯源香港辦公室。

　　但匯源和先鋒系的交集不止如此。記者根據公開信息查到，匯源集團是先鋒旗下網信集團的A輪投資人，而在7月4日，網信平臺曝出兌付危機后，逾期企業指向匯源集團。

　　在網信集團7月發布《關于網信集團當前情況的說明》后，匯源集團發布聲明表示，同網信集團的合作與上市公司匯源果汁無關，截至7月28日，其在網信集團的網貸平臺上借款的逾期款項為4900萬元。

　　9月10日，累計借貸僅223億元的網貸平臺工場微金發布了逾期企業的信息，對外披露了平臺四家借款企業的情況，分別為伊春源原商貿有限公司、伊春匯源生態養殖有限公司、虎林匯源新生態乳業有限公司、虎林匯源新生態牧業有限公司。4家借款企業均為匯源集團旗下子公司或孫公司。

　　官方信息顯示，工場微金由北京鳳凰信用管理有限公司（以下簡稱“鳳凰信用”）管理運營，注冊資金5000萬元。網信CEO盛佳曾擔任該公司法人、執行董事、經理等職務。

　　盡管未有直接證據顯示工場微金為先鋒系旗下平臺，但該公司與先鋒集團、鳳凰信用以及匯源集團關系密切。

　　據記者不完全統計，除在網信集團創立初期參與投資網信理財外，網信集團和匯源集團還共同出資設立四季本源農業科技（北京）有限公司；先鋒集團與匯源集團共同出資設立中新小貸。

　　工商信息顯示，北京匯源先鋒資本控股有限公司（以下簡稱“匯源先鋒資本”）創立初期的股東包括匯源集團高管朱圣琴、先鋒支付高管李曉平等，如今多位高管更替離職。

　　匯源先鋒資本股東匯源金融控股有限公司系外資公司，有公開信息顯示，匯源金融控股于2013年4月成立，是一家香港公司。匯源先鋒資本在2015年、2016年曾陷入幾起民間借貸糾紛，其中有因未繳納訴訟費，被法院以撤訴處理，當時的法人及董事長為網信集團董事長李煥香。

　　此外，另一國企北京安裝集團有限公司也出現在先鋒集團旗下平臺逾期借款企業的名單中。

　　根據記者獲得的“開元—北安一號私募投資基金的投資指南”及項目說明等內容顯示，該基金投向中開天譽電器工程（集團）有限公司持有的北京市設備安裝工程集團有限公司股權收益權，規模2000萬元，基金管理人為先鋒科技資產管理（大連）有限公司，投資期限 12 個月（以實際投資期限為準），募集期截至為2018年3月26日，基準業績為年化9.5%。

　　公開信息顯示，北京市設備安裝工程集團有限公司創建于1954年，隸屬于北京建工集團。在2019年2月到期后，項目發布公告出現逾期清算，截至目前，該項目仍未兌付，并已進入訴訟階段。

　　對于逾期原因，在其2019年8月發布的“到期清算進展說明”顯示，“截至2019年8月13日，本基金投資的資產仍未實現變現并向投資者分配基金財產”。

　　在網信集團官網尊享項目公布的還款標的中可以看到越來越多的大型企業現身，項目編號為“盈益 A005539891、盈益 A005551967、盈益 A005551966，借款企業為重慶玉豪實業集團江麟房地產開發有限公司、西安鵬潤置業有限公司。陜西省本地知名的房地產開發公司，成立21年的世紀榮華控股集團旗下子公司西安榮鼎置業有限公司也在借款企業逾期名錄中。

　　追債借款方還是平臺方？

　　在記者獲得的借款人資料中，除了來自于大型國企或者上市公司外，還有部分成立時間較短、規模較小的公司。然而這些公司的借款資質卻值得關注。

　　網信集團公布的尊享項目還款企業中，項目編號為“盈益 A006202152”的借款企業為龍翱商業保理（深圳）有限公司，該公司實際控制人為郭立。天眼查信息顯示，該公司成立時間為2017年5月18日，注冊資本為500萬元，實繳資本、參保人數為0。

　　根據記者獲得資料顯示，該企業在網信集團的平臺上存量借款額超過1億元。

　　此外，國家企業信用信息系統公示系統中顯示，網信集團平臺上的借款企業鹽城千淼建材銷售有限公司，目前正在進行簡易注銷。借款企業注銷代表著最終借款無法追尋到有效的責任人。

　　多位借款人質疑，“先鋒系旗下平臺的借款企業，除了有實力的大型國企和上市公司外，部分規模較小成立時間較短的借款企業，究竟是不是先鋒系用來‘斂財’的‘空殼公司’？”

　　如果質疑成立，那先鋒系是不是存在自融嫌疑，這對投資人來說，可能需要面臨另一個問題，是向借款企業追債還是要求平臺清算資產兌付？

　　有法律界人士表示，先鋒系旗下平臺逾期的情況，投資人追回時，對于最終是按民事范圍還是刑事范圍來看，結果不同。在民事范圍內，張振新在世的時候的債務，繼承人最大義務是將其所有遺產用于債務償還，投資人最終的追責目標為借款企業，擔保方和債務方等。“若涉刑事案件，犯罪嫌疑人死亡，檢察院停止起訴，但繼續依法追究其涉案的個人財產”。

　　事實上，張振新離世，讓先鋒系逾期的債權處置變得更加困難，在債權的處置兌付過程中，對于先鋒系大量的代持、交叉持股等隱在臺后的企業資產的處置也成為關注重點，這些不容易直接證明為張振新實際控制的企業資產，是否應該納入清算范圍內？

　　根據記者獲得的先鋒系部分資產清單顯示，張振新實際控制及持有的資產達上百家，部分已被抵質押。

　　公開報道顯示，從7月到國慶節前期的3個月時間內，網信普惠總計兌付2.78億元，網信總計兌付0.62億元，兩平臺總計兌付約3.40億元。

　　對于先鋒系數百億元的債務來說，已兌付的規模杯水車薪。

　　事實上，在先鋒集團發布訃告的同時，還發布了一則應對處理公告。公告中稱，為持續化解危機，堅持在崗的管理團隊本著負責任的態度，第一時間成立臨時危機管理工作組，并推舉集團CEO張利群為組長，共同商議后續工作計劃和方案。臨時危機管理工作組成立后，首先通知了先鋒體系內各子集團公司，不得私自轉移財產、變更或注銷公司。

　　關于兌付問題，9月19日，網信官微發布“借款企業還款兌付計劃原則”稱，“各產品的還款兌付計劃應嚴格遵循‘誰用款，誰還款’的原則制定”各兌付方案制定與實施方要根據融資發行方制定的還款兌付計劃、擔保方的代償資金到位計劃、相關兜底方的資金安排，測算出兌付還款的金額、時間節點。缺口部分由先鋒集團統籌安排，確保用戶利益受到合理保護。

　　相關報道：果汁抵債 “先鋒系”牽出匯源債務危機

　　來源：中國經營報 作者：蔣政 孫吉正

　　繼豬肉、鞋子抵債后，中國資本市場再添一個果汁抵債的案例。

　　債務高企的匯源，因一筆400萬元的借款逾期未還，選擇使用實物匯源果汁抵債。其借款平臺與當下火爆的“先鋒系”有關，故受到極大關注。

　　事實上，上述債務對于匯源集團來說幾乎可以忽略不計。《中國經營報》記者查閱公開數據，匯源集團旗下上市公司匯源果汁在2017年已經負債超百億。另據啟信寶數據顯示，據不完全統計，在2018年之后，匯源集團20余億元資產被凍結，北京匯源多次被列入老賴名單。

　　值得注意的是，已經停牌多日的匯源果汁（01886.HK），若未能在2020年1月31日完成港交所列出的復牌條件，其將面臨退市風險。

　　《中國經營報》記者致電多位匯源集團相關負責人，電話未獲接通，采訪短信也未獲得回復。

　　果汁抵債背后的債務危機

　　一筆400萬元的借款，將匯源與當下備受關注的“先鋒系”捆綁在一起。

　　隨著“先鋒系”實控人張振新的突然離世，“先鋒系”身處兌付漩渦。旗下P2P平臺工場微金此前發布的借款企業以物抵債的公告也進入公眾視野。匯源集團旗下的四家企業因欠款400萬元逾期未還，選擇以匯源果汁抵債。

　　這也是繼雛鷹農牧選擇豬肉還債、富貴鳥以鞋抵債之后，資本市場又添實物還債的案例。

　　《中國經營報》記者注意到，匯源與“先鋒系”早有合作。據天眼查顯示，北京匯源飲料食品集團有限公司是“先鋒系”旗下互聯網小貸公司中新（黑龍江）互聯網小額貸款有限公司的股東之一；匯源創始人朱新禮是先鋒系旗下網信理財A輪融資的投資者；而網信是四季本源農業科技（北京）有限公司的股東之一，后者是匯源旗下品牌果時匯的運營主體。

　　另有媒體報道，匯源此前從先鋒旗下的網信等P2P平臺借款規模或高達20億元左右。從今年五六月份開始，部分借款已經出現逾期。但匯源的回應是尚待核實。

　　《中國經營報》記者從網信官微在8月28日公布的《逾期企業及相關各方名單》中看到，匯源旗下的匯源生態產業鐘祥發展有限公司、伊春匯源國際會展有限公司、本溪匯源食品飲料有限公司、北京匯源康民有機農業有限公司、北京萬盟匯達商貿發展股份有限公司等5家公司本息逾期金額為1.46億元。

　　同上述企業類似，匯源選擇果汁抵債背后，亦是其不容樂觀的債務狀況。《中國經營報》記者注意到，匯源果汁已經連續多年通過出售資產獲得收益。根據歷年財報顯示，從2012年出售合營企業獲得超9000萬元款項后，匯源果汁便開始了兜售行動。2013年出售成都與上海的兩個工廠，獲得6.5億元收入；2014年出售黃岡公司，獲得1.51億元；2015年出售下屬9家子公司，作價18.12億元；2016年出售5家附屬公司，獲得1.54億元。

　　只是，頻頻“瘦身”的匯源果汁仍然大舉借債，在2017年負債達114億元，其中銀行借款接近70億元。直至今日，匯源果汁2017年、2018年財報仍未公布。

　　根據港交所給出的期限，匯源果汁需要在2020年1月31日完成港交所列出的復牌條件，港交所將會展開取消公司上市地位的程序，其中一條為“對相關貸款進行法證調查，并公布調查結果，采取合適的補救行動”。

　　長期停牌的匯源果汁，其信用等級也遭遇危機。2018年6月12日，債券評級機構穆迪公司將匯源果汁的信用評級下調三檔至Caa1，主要是擔心港交所提出的復牌條件將延長其股票停牌時間并導致資金鏈吃緊。

　　中國食品產業評論員朱丹蓬曾撰文表示，匯源果汁在2017年負債率為51.8%，在快消行業內橫向比較并不算太高。而整體負債超百億的原因是匯源目前處于布局期，從產業端及全產業鏈來看，這是一種重資產的運營模式，也的確會加重企業的資金負擔。

　　博蓋咨詢總經理高劍鋒則告訴《中國經營報》記者，結合該公司的營收體量，超百億的負債規模對于匯源果汁來說還是很大的。并且，從產品品類來說，匯源果汁主打的濃縮果汁所處的整個品類增長緩慢，其業務增長潛力也是有限的。

　　農業夢的追逐和失落

　　經常自稱農民的朱新禮，一直都有一個大農業的夢想。在賣身可口可樂未果之后多年，朱新禮在一次公開演講中提到，出售匯源果汁飲料灌裝業務的目的是把籌集的179.2億港元投入到更上游的現代農業。

　　事實上，匯源果汁以及朱新禮也一直都在布局大農業。通過啟信寶可知，匯源在大農業產業鏈條上的業務涉及飼料、生物大數據、糧食、干鮮果品種植以及延伸領域的旅游和養老產業。

　　根據《中國經營報》此前報道，北京匯源飲料食品集團有限公司幾乎是百分百控股了北京九龍溝農業種植有限公司、重慶三峽果業集團有限公司、北京匯源集團重慶柑桔產業化開發有限公司、北京匯源集團鐘祥有限公司、北京匯源集團九江有限公司、北京匯源集團桂林生態果業有限公司。根據匯源官網顯示，目前匯源農業在全國13個省、市、自治區規劃建設了19個農業產業化園區。

　　“朱新禮很早就看到了下游競爭激烈的市場環境，并著手在上游布局。但農業上游屬于重資產投入，對于資金的要求比較高。當下匯源的整體財務狀況可能不足以支撐。”高劍鋒說。

　　事實上，朱新禮一手打造的匯源果汁在其行業內一直遙遙領先。1992年成立的匯源，在創始人朱新禮的帶領下，很快奠定中國果汁市場的領導地位，并于2007年登陸港交所。

　　只是，上市不久后的一次收購，讓匯源果汁的發展走向另一個方向。2008年9月，可口可樂向匯源果汁提出以12.2港元/股，總價約179.2億港元，收購匯源果汁所有股份，只是并未成行。而為了配合此次收購，匯源果汁做了許多調整，將精力放在上游，裁撤銷售團隊，根據年報數據，匯源果汁銷售人員從2007年的3926人減少到2008年的1160人。

　　公開資料顯示，在可口可樂收購匯源果汁懸而未決之際，匯源就在上游加速布局，在湖北、安徽、山東等多個地區建設了水果生產加工基地，僅2個月時間就投進了20億元。接下來，隨著大農業夢越做越大，耗資也從幾十億元累積到了數百億元。

　　《中國經營報》記者梳理匯源果汁多年財報，匯源果汁在2008年擁有1160個銷售人員，到了2009年激增至13036人，而2010年又減少至5843人。此后多年，匯源果汁銷售隊伍總數波動明顯。

　　這對匯源的影響是巨大的。賣身失敗后的匯源果汁，發展搖擺比較明顯。這從該公司的銷售隊伍上可窺一二。根據下游經銷人員的說法，目前，匯源在基層市場的渠道已經出現了很大程度的萎縮，呈現出節節敗退的局面。

　　業內普遍認為，上述收購事件是匯源果汁發展的分水嶺。不可否認的是，匯源此后動作頗多，只是效果難言理想。僅從業績來看，匯源果汁營收雖保持一定幅度的增長，但凈利潤波動較為明顯。若刨去政府補助以及出售資產所得收入，匯源果汁多年出現虧損。

　　“匯源在廠房、設備以及上游果園的投入很大，并且，下游需要大量的營銷費用做支撐，它的資金情況這些年一直都比較緊張。”萊維特品牌咨詢公司高級合伙人陳瑋告訴《中國經營報》記者。

　　在今年4月，匯源擬與天地壹號的合作，意味著朱新禮試圖將匯源下游的經營讓與天地壹號。根據公告顯示，匯源的附屬公司將與天地壹號成立合資公司，后者以36億元的真金白銀注入到合資公司中，匯源果汁則是以包括商標在內的等價資產注入。

　　此舉也被業內解讀為匯源果汁將品牌轉讓于天地壹號，自己退守上游產業，并通過這筆資金，以求度過債務危機。遺憾的是，這一收購也未成行。

　　對于此次合作破裂，雙方均未透露更多原因。面對媒體的質疑，匯源果汁方面稱，公司不存在“百億負債”“陷入絕境”的情況。但承認了存在一定債務，并表示“匯源果汁屬于企業適度負債融資階段，具備較強的清償能力”。

　　“匯源現在是下游做得并不理想，而上游開拓需要資金支撐。在其目前的資金狀況下，這都成了它發展的包袱。”高劍鋒表示。