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　　原標題：張振新“撒手”先鋒系“遺產”待決： 影子公司或陷清算難題

　　來源：21世紀經濟報道

　　先鋒系兌付方案出爐前夜，實控人張振新意外離世訊息的公布，讓投資者無不大跌眼鏡。

　　10月7日，針對張振新死亡真實性的質疑開始在市場間升溫，當晚先鋒系旗下的網信官微進一步澄清質疑并披露了張振新的去世細節。

　　在業內人士看來，張振新的意外撒手將給先鋒系的后續資產處置和債務兌付帶來難度。據21世紀經濟報道記者從接近先鋒系人士處獲悉，在先鋒系與投資者探討兌付方案的過程中，曾提出以擁有抵押權的物業資產進行代償的可能，但未獲得投資者的認可。

　　此外，由于先鋒系在資本運作中存在著大量或明或暗、缺乏股權及控制關系證明的影子公司，伴隨著張振新的離世，這些影子公司及資產能否在先鋒系后續的資產處置過程中納入清算范圍，或將成為先鋒系后續資產處置所面對的最大難題。

　　難以達成的方案

　　自7月份陷入流動性危機后，先鋒系與投資者之間就兌付方案的談判溝通就一直在進行，而就在原本即將陸續推出兌付方案的十一期間，張振新卻意外去世了。

　　不過，一位接近先鋒系人士透露，相關資產處置與兌付工作仍將持續開展，并不會因張振新的去世而受到影響。

　　事實上，先鋒系已在投資者溝通中提出諸多兌付思路。21世紀經濟報道記者從部分投資者處獲悉，針對部分線下大額投資者的債權，先鋒系此前曾提出用部分自身擁有抵押權或對應債權的物業資產進行不良資產處置后代償。

　　在針對部分線下委托理財業務的投資者兌付時，先鋒系曾提出使用非自持的酒店物業進行不良資產處置償還，但由于未能就資產處置收益分配等談判條件與投資者達成一致意見，因此相關提議也不了了之。

　　“之前（先鋒）他們提出過用一些非自持但有抵押權的資產進行兌付的方案，并協助進行資產處置。”一位參與談判的投資者表示，“但同時提出投資者也要以更多的現金來追加投資，才能以債權作為資本進行參與，同樣作為不良資產處置，所產生的相關收益也應當被先鋒方面分成，后來這個方案就沒談下去。”

　　“一方面這些物業資產都是不動產，真實的價值具有模糊地帶，投資人很容易進坑。”上述投資者坦言，“另外，兌付出問題后，先鋒和網信的信譽度也下降了，之前的投資還沒有回本，還要追加新的投資，這個不確定性太大了。”

　　有業內人士指出，張振新的離世，也讓先鋒系后續處置兌付方案的被接受度受到了挑戰。

　　“由于實控人意外去世，無論在兌付方案的細節還是待處置資產的規模上，投資者的質疑只會增加、不會減少，不少投資者也在整理先鋒系表內外的資產情況。”一位接近先鋒系的機構人士表示。

　　影子公司難清算

　　雖然先鋒系的不少集資產品都內含相關股東的無限連帶責任擔保，但張振新和先鋒系的資產版圖異常龐大，僅從股權關系上看，張振新在境內控制的企業就多達數百家。

　　啟信寶數據顯示，張振新名下控股的企業數量高達263家，其中擁有絕對控制權的企業30家，同時張振新還擔任10家企業的股東、3家企業的高管；雖然控制著如此之多的公司，但張振新從未在一家企業中擔任法定代表人。

　　此外，張振新及先鋒系還通過代持、持有質權等方式控制著諸多影子公司。而在業內看來，張振新的去世留給先鋒系及投資者的最大難題，莫過于多不勝數的“影子公司”能否準確、清晰、完整地納入資產清算、處置和兌付范圍。

　　所謂影子公司，泛指在工商資料、法律文件中無法證明股權控制關系，但實際通過代持、股權抵押等非關聯方化處理的方式，實現了隱形關聯關系和控制的一類公司。

　　事實上，“影子公司”模式在先鋒系的資本運作中已不是秘密。

　　例如據21世紀經濟報道記者此前調查獲悉，位于陜西省西安市浐灞的地方金交所——西安絲路金融資產交易中心有限公司（下稱絲路金交所），表面上由西安金融控股有限公司和國富資本所共同持股，但其實際控制方或正是先鋒系。（詳見本報8月28日報道《先鋒系“暗控”絲路金交所迷局： 多家關聯公司現身臺賬名單 》）

　　記者調查發現，不僅絲路金交所的多位管理人員來自于先鋒系，同時先鋒系的多家關聯公司也出現在了絲路金交所的融資臺賬上。另據記者獨家獲悉，目前絲路金交所的相關人員已悉數離職，業務也遭叫停，但西安金控仍未從先鋒系手中接管絲路金交所。

　　值得一提的是，部分影子公司甚至還得到了先鋒系方面的承認，例如先鋒系線下開展委托理財業務的平臺大連百禾資產管理有限公司（下稱百禾資產），其股東穿透后為三名自然人代持，但據接近百禾資產人士稱，先鋒集團CEO張利群對于百禾資產屬于先鋒系并不否認。

　　“有一些公司是目前先鋒和網信對投資人承認的，但在資產端和一些錢款不知去向的關聯公司上，可能因為影子公司的模式無法被劃入清算范圍的情況。”一位接近先鋒系的投行人士指出。

　　該人士同時舉例指出，假如先鋒系通過平臺A募集資金，向關聯平臺B提供融資，關聯平臺又將資金輸送給只有實際控制人掌握隱性關聯關系信息的C平臺。“假使A、B兩平臺與先鋒系的關聯關系得到了先鋒系的承認，那么可通過清算A、B平臺資產來進行資金兌付，但由于實控人不在了，先鋒系及A、B兩平臺和C平臺之間的關聯關系會發生斷裂，導致C平臺最終出現實際意義上的逃廢債現象。”

　　上述投行人士指出，“在影子公司的模式下，不排除一些影子公司的權屬關系只有實控人才清楚且掌握。”

　　另一清算難點或在于，張振新及先鋒系的部分資金已流向境外并固化為境外資產，這也將給債務追討和資產處置帶來難度。

　　“如果一些資金流向境外，并且在境外固化為資產，有的甚至設立了信托資產，在資產清算的過程中都會有很多爭議和麻煩。”一位接近先鋒系的國資人士坦言，“處理這么大規模的資產清算和處置，除非國際間的監管部門合作才能解決。”

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